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通程控股:产业+金融布局深入,三大预期差待修复

时间:2016-07-08    机构:华泰证券

受累消费景气下行,市场对公司存在认知偏差

由于近几年宏观消费景气下行,公司零售和酒店旅游两大主业板块均受到不同程度的负面影响和拖累,这使得市场对公司开始出现认知偏差。作为市场上持续跟踪公司多年的卖方,我们认为目前已到了需要重新审视公司市值所折射的基本面变化是否及时与准确的时点。就目前来看,公司在三个方面存在预期差。

优质资产是商业转型的比较优势,温泉大酒店现减亏趋势助推市场判断扭转

面对消费景气下行且消费方式向碎片化、休闲化等方向升级的趋势,众多商业企业开始转型。但道路之曲折使得市场对于纯商业范畴内的转型并未有足够的耐心。我们认为,公司零售(主要为百货购物中心)及酒店业务拥有大量优质重资产是其比较优势,为转型提供足够的缓冲垫:一方面灵活性强且物业运维现金流支出少,另一方面渡过摊销折旧高峰期后费用压力也将下降。随着温泉大酒店的减亏趋势的逐渐出现,市场将强化对于公司盘活+转型的关注,并将扭转对于旗下商业板块价值的消极判断。

类金融投资步伐加快,“产业+金融投资”新格局更加清晰

在过去10年公司多元布局中,综合投资板块的典当业务持续发展、长沙银行股权分红、委托贷款利息收益贡献了稳定、日益可观的收益(近三年业绩占比约50%)。但由于缺少专一领域的持续动作,市场并未给“综合投资”这一板块收益合理估值。进入2016年,随着保理公司、消费金融公司的发起设立,类金融领域投资步伐开始加快,公司以“综合金融服务平台”为定位的金融板块跃然浮现。过去“零售+酒店旅游+综合投资”的多元布局升华为更加清晰的“产业+金融投资”新格局。

长沙国企改革由“攻坚”走向“提升”,上市平台或优先受益

2016年是长沙国企改革“攻坚年”,将完成国有企业战略重组,形成“4+2+2+X”公司架构。从明年即2017年开始将进入规范提升阶段。尽管目前暂无明确改革方案,但我们认为,作为长沙市国资委旗下仅有几家上市平台之一,且一直走在改革前沿,公司或将优先受益于本轮国企改革。

维持“增持”评级

预计公司2016~2018年归属净利润分别为1.17亿元/1.37亿元/1.57亿元,对应EPS分别为0.21元/0.25元/0.29元(此前为0.23/0.28/0.31元)。公司归属母公司股东净资产就此重估后约为64亿元,较目前市值溢价超50%。从相对估值看,公司股价已较充分的包含了市场对此前基本面下行的悲观预期,而从净资产重估看市值存在严重低估。随着我们所述三大预期差逐渐得到市场认知的修正,公司市值将向内在价值进行回归。建议中长期资金开始加大对公司的配置,重申“增持”。

风险提示:宏观消费环境景气度下行;金融业务坏账风险。