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通程控股:各项业务全面反转,配股落定如虎添翼

发布时间:2011-02-24    研究机构:东兴证券

近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。

1.“三维”家电布局打开量价齐升通道。公司目前的家电业务在湖南省市场份额约为55%。整体的渠道铺设分为三层:第一层是省会长沙的品牌形象店,以核心地段、人口密集区的大中型店为主导,但面临苏宁、国美的竞争较为激烈;第二层次的地级市门店主要以战略布局为宗旨,在两大家电龙头纷纷渠道下沉的背景下,地级市的广泛布局无论是后台物流体系的规模效应还是前台品牌承上启下的营销上都起到了重要的作用;第三层次的县镇级店公司目前有10家左右,虽然苏宁也从去年开始积极布局,但通程电器凭借先发的地缘优势获得了比竞争对手更好的收效,形成了三级体系中的主要盈利部分。虽然在下沉的过程中也遇到了诸如夫妻店等当地传统商户的阻碍,但在完全竞争的家电市场格局下,价格同质化的过程将使得公司的品牌、售后等柔性优势凸显。根据配股项目新开18家,改造37家门店的计划,公司未来2年仍将维持09年9-10家的高速扩张态势, 整体的资产负债率也将由目前的72%降至50%。而由于市政建设的需要,公司在长沙靠近一号线的部分门店受到一定影响,如原来的西城旗舰店就移到通程控商业广场边。所以外延的区域布局将主要以市场空间较大的县镇市场为主,基于三级市场的门店规模较小,不同于中心店动则上万平,平均2000-3000平米的面积,相应的开办费和前期资本投入也较小,一定程度上减轻了外延扩张过程中的财务负担。此外,公司今年的电器门店数量有望突破50家,现有合计2万平米的三个物流中心将随着规模的扩大而略显单薄,公司有意向在长沙地区通过自建的形式全面完善升级物流配送体系,整体与苏宁形成前台抢占,后台追赶的格局, 最终体现为家电业务毛利率、净利润的同步提升。

2.复合业态导向的商业地产探索或将引领百货转型。公司现有4家商业广场店、2家金色家族精品百货、1家奥特莱斯、1家株洲储备项目。百货业的毛利率水平基本维持在20%左右,商业部分整体15%的毛利率水平主要是受制于超市的亏损。〃星沙店是最具想象空间的门店,其所处的星沙商圈是长沙的经济开发区,汇聚了诸多500强企业,消费量能和结构升级都与门店去年较大的经营结构调整相得益彰。而当地县政府或将为公司以此为据点进行大型商业地产模式的开发提供契机。门店去年百货略亏,家电大幅盈利,整体微利。〃红星广场店也有望成为今后商业业绩增长的亮点。随着核心商圈商业容量的饱和,一二线城市商圈的外围化和多点化趋势已经逐步显现。享有长株潭城市群的第一商圈美誉的“红星商圈” 版图正日益扩大,红星美凯龙全球家居生活广场、通程家电、湘府百货的陆续入驻以及后续长沙融程花园酒店、通程国际酒店等高端物业的开发,红星商圈将成为继长沙传统商圈如五一商圈、东塘商圈之后最具潜力和前瞻力的商圈。门店开业一年仅略亏约200万左右,未来两年有望保持30-40%左右的高速发展态势。〃此外,开业2年的浏阳店也有望与红星店同步,在突破了超市亏损的负面影响下,步入较快的发展轨道; 成熟门店麓山店整体保持稳步发展的态势;金色家族在去年进行了大幅的品牌结构调整,基于商圈等方面的限制,金色家族的品牌将回归精品百货的定位,调整后引入的品牌包括周大福、DIKENI、PORTS、GMODO、GEN、屈臣氏等。

结论:公司以商业为主导,酒店、超市、典当多元化并行的战略结构体系,不仅能够通过资源共享巩固优势家电、酒店业务在湖南的影响力,同时与其他相关业务实现了范围经济。在我们之前作出的百货企业四维竞争力模型中,公司位居相关多元化企业综合评分之首。家电内外兼修的高速发展空间、商业地产模式的逐步开拓、金色家族的华丽转型、酒店业务全面扭亏和管理输出的双轨并行以及超市、典当业务的专业化投入力度的加大使得公司整体呈现百花齐放的发展态势,奠定了2011转折性的一年。我们预测公司10-12年EPS 为0.29、0.43好0.62元,对应PE 分别为34倍、22倍和15倍。综合考虑到公司配股事宜的落定,维持公司“推荐” 的投资评级。

风险提示:公司面临着以下风险:酒店扭亏幅度低于预期;家电业务面临苏宁、国内等家电龙头的强势竞争;商业外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险;宏观经济波动带来的典当业务风险。

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