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通程控股:今年拐点已定,静待明年成长

发布时间:2010-10-22    研究机构:兴业证券

公司业绩符合我们此前预期,我们维持对公司“推荐”的投资评级

三季度单季度净利润同比增长98.50%。2010年公司单季度实现营业收入7.42亿元,同比增长30.51%,实现归属母公司净利润1830万元,同比增长98.50%,EPS0.05元。净利润的高增长主要仍得益于销售增长产生的规模效益。三季度综合毛利率为23.47%,同比提升0.17个百分点;前3季度综合毛利率为22.83%,同比提升0.28个百分点。

销售规模效益带来费用率继续同比下降。三季度公司销售和管理费率分别为6.35%和10.93%,同比下降0.47和1.02个百分点,前三季度两项费率分别为5.91%和10.37%,同比下降0.88和1.32个百分点,公司前财务费用率为1.53%,同比略降0.01个百分点。从2季度开始公司有息负债继续增长使得财务压力未得到有效缓解。

新开酒店培育短期拖累净利润。我们注意到公司前三季度实际所得税率为28.64%,高于行业平均25%的水平,1-3季度实际所得税率分别为23.47%、28.27%、35.64%,三季度实际所得税率大幅提升,预计主要影响因素为上半年新开业红星商业广场、商务酒店培育期的亏损和玉龙温泉酒店的继续培育。

估算三项目单季度合计亏损额在1000万左右。

资产负债率继续处于高水平。公司主要资产负债并未有显著变化,有息负债合计10.13亿元,较上半年同比增长2.63%,较年初同比增长26.63%;资产负债率72.18%,较上半年同比下降0.55个百分点,较年初同比提升0.39个百分点。资产负债率在行业中处于较高水平(行业平均65%左右)。

经营活动现金流同比下降68.56%。销售商品、提供劳务活动收到现金同比增长38.42%,与营业收入增速基本一致,但是经营活动现金流仅有6831万元,同比下降68.56%,主要系购买商品、提供劳务支付现金增长57.37%所致。

我们分析最主要原因是国庆节公司家电等产品备货所致。

未来拟转让部分土地使用权。公司今日同时发布董事会决议公告,拟转让全资子公司长沙通程金洲投资有限公司100%股权,金洲投资旗下主要资产为公司在宁乡拥有的商住两用土地使用权,合计约200亩土地。我们认为公司此次转让主要是为在未来集中资金优势发展主营业务,同时也为配股再融资扫清了技术上的障碍。

盈利预测和估值。公司各项经营业务情况符合我们此前预期,区域家电零售业务维持高速增长,商业广场业态逐渐成熟,酒店业务中玉龙温泉和红星酒店虽尚需培育,却为来年净利润增长奠定了基础。我们维持此前的盈利预测不变,预计2010-2012年公司的EPS分别为0.34元、0.44元和0.58元,对应动态PE分别为30X、23X和17X,维持对公司“推荐”的投资评级。

风险提示。酒店业务亏损幅度高于预期。

申请时请注明股票名称