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通程控股:天时、地利、人和,老牌湖南商业企业正驶入业绩快车道

发布时间:2010-08-13    研究机构:齐鲁证券

2010 年——公司从规模型向效益型企业改革元年!随着公司资产规模的不断扩大,管理层提出了从要规模向要效益的转变,根据这一指导方针,公司明确了中期以商业为核心的发展规划。

随着公司发展战略的转变,2010 年迎来公司业绩拐点,增长主要来自:百货和家电连锁的外延式扩张,及温泉酒店的减亏。

通程商业广场外延扩张步伐加速,10-12 年每年新增一家门店。我们预计,未来三年通程商业广场营业收入和净利润复合增速分别为37.1%和57.8%。

通程电器渠道下沉充分分享湖南地州市家电消费增长潜力。到2012 年,预计公司家电连锁门店数量达60 家,较现有37 家门店,将新增24 家,较快的扩张速度保证了业绩的增长。

酒店业绩增长将主要得益于通程玉龙温泉酒店的减亏。温泉酒店2009 年建立,当年亏损3000 万元,其中包括1500 万开办费,我们预计该酒店今年将减亏到1800 万元。

我们预计通程控股(000419) 10-12 年销售收入35.8/46.2/55.7 亿元,同比增长49.1%/28.9%/20.6%;实现净利润1.20/1.63/2.19 亿元,同比增长110.7%/36.4%/34.1%;EPS 分别为0.34/0.47/0.62 元。结合分部估值和相对估值,通程控股合理价值区间在12.69-14.22 元。

我们认为在“天时—国家刺激消费及中部崛起政策、地利—湖南经济快速发展和城镇化、人和—集团改制后管理层间接持股,公司经营效益改善”的背景下,公司正驶入业绩快车道,首次给予“买入”评级。

风险提示:(1)公司百货、电器业务扩张进度低于预期;(2)超市和温泉酒店减亏低于预期。

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