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通程控股:业绩略低于预期,2013年零售板块收入或将提速

发布时间:2013-04-23    研究机构:华泰证券

公司年报披露,2012年实现营业收入38.7亿元,同比增长3.82%(其中Q4单季实现10.72亿元,同比增长8.09%);实现归属于母公司股东净利润1.55亿元,同比下滑28.18%(其中Q4单季实现0.43亿元,同比下滑65.84%);实现EPS0.29元,略低于我们此前0.31元的预期。公司2012年净利润出现同比下滑主要受到2011年Q4出售长沙通程金洲股权产生约1.26亿投资收益所致,扣非后2012年净利润增速为26.04%。公司2012年分红计划为每10股派息1元。

商贸板块收入增长缓慢,2013年外延扩张将可能提速。2012年公司商贸业实现收入32.87亿元,同比增长3.08%,毛利率略降0.07个百分点至11.46%,板块经营缺乏亮点,其中2012年新增门店主要包括:通程商业广场大姚店、3家家电连锁门店、1家超市门店。根据我们了解的情况,公司对商业板块的经营规划仍以购物中心为载体,计划2013年提质改造麓山及星沙门店,并将新增怀化及永安两家商业广场门店以及8家家电连锁门店,我们预计2013年商贸板块收入将会提速。

温泉酒店仍处于深度亏损,扭亏仍需等待。2012年公司旅游服务业收入同比增长5.89%,毛利率提升0.5个百分点至81.12%,其中通程国际大酒店、温泉大酒店、麓山大酒店子公司分别实现收入同比增长-1.21%/11.61%/5.99%,净利润同比增长-11.88%/2.36%/-48.31%,其中温泉酒店子公司实现亏损2924.59万元,仍是酒店板块业绩主要负担,我们认为公司酒店板块实现向管理输出的转型仍需较长时间等待。

典当开展连锁业务,未来年均增速预计10%以上。2012年典当业务实现收入同比增长24.76%,典当子公司实现净利润同比增长19.1%,报告期内公司新设星沙分公司,其地处长沙新城区中南汽车世界,为动产质押典当业务增长提供了动力,公司计划2013年增设3家分公司,我们预计未来典当业务维持10%以上增长将是大概率事件。

费用控制良好,预计2013年委托贷款将贡献3000万元投资收益。2012年公司期间费用率水平为17.2%,较去年同期下降0.18个百分点,费用控制良好,主要是由于归还部分长期借款带来财务费用率同比下降0.79个百分点,而销售费用率、管理费用率分别同比略升0.08、0.54个百分点至5.96%、11.13%。另外,公司2012年底向英泰建设发放委托贷款3亿元,我们保守按照8个月期限计算投资收益,2013年将为公司贡献约3000万元投资收益。

维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测,预计2013、2014、2015年EPS分别为0.37元、0.41元、0.45元,对应当前股价的动态PE分别为12.38倍、11.24倍、10.12倍。我们看好公司购物中心模式的复制连锁带来的市场份额的扩大,未来“管理转型”也将带动经营效率的提升,维持对公司“增持”评级。

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