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通程控股:管理转型持续进行,2013业绩有望高成长

发布时间:2013-03-07    研究机构:华泰证券

主业以购物中心下沉式发展为主。2009年开始公司认为综合业态的发展适应市场的需求,陆续开了几个综合业态的购物中心,公司未来更注重三个业态(家电连锁、百货、超市)的组合发展,将以购物中心业态下沉式发展为主。一方面,三种业态组合发展便于发挥集合优势和协同效应,另一方面,渠道下沉能够率先进驻购物中心业态覆盖的空白区域,提前布局二三线市场优质商圈。

区域拓展实行差异化策略。从门店区域布局来看,公司家电连锁门店绕开了湘潭、常德等苏宁、国美门店布局较多的地区;百货门店则主要布局在长沙市副商圈(溁湾镇、星沙、红星),绕过了竞争较为白热化的五一商圈和火车站商圈。公司实行差异化的区域拓展策略,能够有效控制租金费用,缩短门店培育期。

“管理转型”短期效果尚不明显。公司从2010年开始提出“管理转型”的概念,目前该经营策略仍在实施中,但效果尚不显着。从公司实施的具体措施来看,“管理转型”主要包括四方面的内容:机构调整;成本控制;内部控制;建立市场化机制。我们预计管理转型的效益体现将是一个长期的过程,但管理层对公司转型的态度仍值得肯定。

未来成长性主要看经营效率的提升。公司目前正处于转型期,外延扩张速度较慢,未来两年业绩的成长性主要看经营效率的提升(主要是费用率水平的下降,2012年前三季度公司期间费用率水平为17.56%,在零售行业中处于高位,同期苏宁电器期间费用率仅为13.95%),以及超市、酒店板块盈利能力的提升速度。

盈利预测与评级。我们综合考虑公司主业的发展以及委托贷款为2013年贡献的投资收益,调整公司2012/2013/2014年EPS分别至0.31/0.41/0.46元。剔除长沙银行股权贡献的投资收益,我们预测2012年公司零售业、酒店业、典当业及其他业务EPS分别为0.17/0.03/0.04/0.06元,分别给予18/15/15/15倍PE估值,得出主业每股价值4.98元;公司持有3.87%的长沙银行股权,按1.2~1.5倍市净率估值,贡献每股价值0.6~0.75元,得出公司合理股价区间为5.58~5.73元。考虑到公司2013年外延扩张速度将有所加快,保守估计主业利润有20%左右增速,维持“增持”评级。

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