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通程控股深度报告:资产重估显价值

发布时间:2012-02-16    研究机构:财富证券

投资要点

通程控股(000419)原名通程东百,公司于1996年在深交所上市,是湖南省第一家零售业上市公司。公司的主要业务分为商业板块、旅游酒店板块和投资板块,收入占比分别为85%、10%、1%和4%。

我们认为零售行业作为公司的主业,零售各业态在发展碰到了一系列困难,未来的发展应该朝着什么方向努力是公司值得仔细思考的问题。与省内的零售企业相比,通程若想超越其他几家本土零售企业,有两种方式:一是增加公司的优势资源,包括寻找新的物业资源以及加强后台资源建设等;二是需要在盈利模式上下功夫,逐渐转变为较为辛苦的盈利模式——“行商”,主要提高公司的零售技术以及运营管理,这对公司的管理水平要求更高。

结合公司旅游酒店在省内的发展情况来看,与省内龙头华天酒店无论是在规模还是管理能力上还是存在一定的差距,随着国外大型连锁酒店集团进驻湖南市场,高端酒店的竞争日益激烈。从公司各酒店的出租率来看,除通程国际大酒店的出租率高于行业平均水平,其他各酒店的出租率还有提高空间,公司应加强管理以及营销能力。在扩张方面,公司未来将从重资产运营向轻资产运营、从自建物业向管理输出转型。

公司过去实行重资产战略,我们对公司现有物业、股权投资进行价值重估,测算其资产重估净值约为42.44亿元,每股净资产为9.37元。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.28、0.35元。

目前,零售行业TTM估值水平为22倍,我们给予公司的合理估值水平在2012年18倍-20倍PE之间,对应合理股价区间在6.3-7元。虽然公司的各项业务都面临着发展的困境,但公司现在的业务从内质上提高的空间仍然存在,且还有资产重估后的安全边际,因此给予公司“推荐”评级。

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