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通程控股:电器业务增速放缓,百货业务是亮点

发布时间:2011-08-23    研究机构:中投证券

2011年上半年,公司实现营业收入19.25亿元,同比增长20.66%;归属于上市公司股东的净利润6,697万元,同比增长31.82%;基本每股收益0.17元,低于预期。

投资要点:收入和利润增速低于预期:1、公司电器连锁业务上半年营业收入10亿元,同比增长10%;2、典当业务上半年营业收入1607万元,同比下降4.54%;3、综合毛利率下降0.48个百分点至22.06%:酒店业务毛利率下降0.76个百分点;4、租赁费用同比大幅增长42.87%,管理人员薪酬同比大幅增长45.21%。

电器连锁业务增速放缓的原因:1、家电下乡、以旧换新、空调节能惠民工程等政策的刺激效应已释放充分,边际效应递减;2、房地产调控政策下,需求受到抑制,直接影响了家电的需求;3、家电生产商成本上升,促销力度减弱;4、因二、三线城市租金大幅上涨,公司上半年仅开2家县级市场门店;5、两家主力店—五一广场旗舰店和西城旗舰店因门口修建地铁而几乎处于半停业状态。

针对目前电器销售的宏观环境和具体困难,公司积极应对:1、继续渠道下沉,加大开店力度,提升市场份额,下半年至少开4家门店;2、加强服务体系建设:(1)从标准化服务到量身订制的服务,为客户提供从购买到配送,从使用到报废回收的全程服务;(2)完善提升长沙、衡阳、邵阳、怀化4个物流配送中心;3、经营模式创新:优化品类管理,部分联营品类(比如厨卫类)转变为直营,提升销量和毛利;4、提升市场份额,增强在产业链中的议价能力,提升毛利率。

百货业务是亮点:百货业务营收同比增长50%:去年各门店均进行了提档升级,未来3年将是收入的快速增长期;通程星沙商业广场去年由出租转为联营,收入呈暴发式增长。未来将每年新增1-2家通程商业广场。

典当面临业务结构转型:在房地产调控趋紧的情况下,公司严控风险,大幅减少了房地产在建工程抵押典当,未来将加强个人典当和中小企业典当方面的业务。

资金面从紧的宏观大环境没有变化,而公司可贷资金规模超2亿元(注册资本、等量银行贷款和留存利润之和),我们坚定看好公司典当业务的长期发展。

盈利预测与估值:下调电器和典当业务2011年的增速,预计2011-13年营业总收入分别为40.46、50.87和65.56亿元,增速分别为23.0%、25.7%和28.9%;归属于上市公司股东的净利润增速分别为32.7%、33.1%和33.5%;对应基本每股收益为0.33、0.44、0.59元;全面摊薄每股收益为0.31、0.41和0.55元。采用分部估值法,目标价10.27元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、商业扩张速度低于预期;2、租金和人工成本大幅上升侵蚀业绩

申请时请注明股票名称