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通程控股:变则通,通则达,业绩进入高速增长期

发布时间:2011-07-15    研究机构:中投证券

业务架构:商业、旅游酒店和综合投资。通程控股(000419)是湖南省第一家商业类上市公司,目前实行同品牌,多行业,多业态,多主题的经营模式。“通程”品牌在湖南已深入人心,主业涵盖商业、旅游酒店和综合投资(典当为主)。2010年,三大业务收入占比分别为85%、10%和1%;毛利润占比分别为44%、37%和4%。

转型:从注重资产到注重效益。受累于巨额的投入和折旧,公司传统的重资产运营模式难以为继。2010年,公司提出管理转型,包括两方面涵义:(1)从注重资产规模到强调效益,从重资产运营向轻资产运营转型,从寻求资产性收益到寻求收入性收益,明确阶段性业务重心转为商业;(2)增强竞争意识、效益意识,提升管理绩效。

商业:电器为基础、百货为支柱,超市做配套。公司商业板块处于收入和毛利率均高速上升的通道:(1)公司的7家百货、4家超市门店和部分电器连锁门店在2010年进行了提质改造;(2)星沙商业广场经营模式由租赁为主改为联营为主;(3)未来每年新开1-2家通程商业广场、8-10家电器连锁店和多家超市;商业广场将选址长沙副商圈、二线城市核心商圈,电器连锁注重渠道下沉至3、4级市场,超市走商业广场配套和独立社区生活超市两条路线。公司新门店培育期短,商业广场培育期1年左右,60%的电器连锁新店开业即可实现盈利,100%在20个月以内实现盈利。

酒店业务:业绩弹性大,未来向管理输出转型。2011年,通程国际大酒店、麓山大酒店将延续高增长,通程温泉大酒店将大幅减亏,通程盛源酒店将扭亏为盈,酒店业务全年将贡献1000万元以上的净利润。未来酒店业务将以管理输出为主要发展模式。

综合投资:1、典当:2006-2010年,通程典当收入复合增长率55.1%,净利润复合增长率53.1%。新的发展机遇:(1)注册资本增至1亿元,贷款上限超过2亿元;(2)在信贷紧缩、通胀高企、利率上行的大背景下,典当市场供不应求,息费呈上行态势;(3)典当业务与商业、酒店业务协同效应增强。2、股权投资:持有长沙银行3.87%的股权,长沙银行有望于年底或明年上市;持有韶山光大村镇银行6%的股权。

盈利预测与估值:公司现有物业、长沙银行股权重估净值约为46.62亿元,远高于配股后的最新账面净资产14.50亿元,也高于公司目前的市值35.4亿元,安全边际充分。预计公司2011-2013年营业总收入分别为42.71、56.89和77.74亿元,复合增长率34.7%;归属于母公司的净利润分别为1.54、2.19和3.22亿元,EPS分别为0.34、0.48和0.71元,年复合增长率45.2%。按分部估值法,公司合理股价为11.26元,对应2011年31倍PE,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:(1)超市扩张拖累业绩;(2)异地扩张培育时间超出预期

申请时请注明股票名称