移动版

零售行业2014年中报前瞻:14Q2业绩继续承压,期待14H2消费拐点

发布时间:2014-07-14    研究机构:申万宏源

我们预计A 股零售公司14 年上半年净利润增速为-6.68%,其中14Q1 净利润增速为-5.92%,14Q2 业绩继续承压。分公司来看:预计14H1 增速在100%以上的公司有3 家:天音控股(300%,0.11),东百集团(275%,0.49),新华都(180%,0.09),业绩高增长源自非经常性损益,主业仍承压;增速在20%-50%的公司有9 家:开元投资(50%,0.19)、大东方(35%,0.22)、南京新百(27%,0.25)、海宁皮城(25%,0.65)、中央商场(25%,0.61)、辉隆股份(24%,0.13)、鄂武商A(24%,0.66)、欧亚集团(21%,0.75)、轻纺城(20%,0.40);增速在0%-20%的公司有21 家:步步高(15%,0.47)、新华百货(15%,0.75)、文峰股份(15%,0.32)海印股份(12%,0.29)、全通教育(11%,0.29)、永辉超市(10%,0.13)、成商集团(9%,0.16)、银座股份(8%,0.35)、物产中大(6%,0.36、中百集团(5%,0.17)、重庆百货(5%,1.24)、红旗连锁(3%,0.27)、人人乐(3%,0.03)、新世界(3%,0.27)、大商股份(2%,2.42)、大连友谊(2%,0.18)、益民集团(1%,0.12)、宏图高科(1%,0.08)、广百股份(0%,0.32)、王府井(0%,0.8)、友谊股份(0%,0.43);增速在-20%-0%的公司有8 家:徐家汇(-1%,0.29)、通程控股(000419)(-1%,0.16)、天虹商场(-5%,0.35)、合肥百货(-5%,0.29)、友阿股份(-8%,0.49)、中兴商业(-15%,0.15)、豫园商城(-18%,0.30)、兰州民百(-20%,0.14);增速低于-20%的公司有13 家:商业城(-24%,-0.44)、广州友谊(-25%,0.35)、新南洋(-27%,0.01)、华联综超(-29%,0.03)、翠微股份(-31%,0.21)、恒信移动(-39%,0.05)、爱施德(-40%,0.05)、首商股份(-41%,0.21)、小商品城(-49%,0.07)、杭州解百(-50%,0.08)、友好集团(-73%,0.23)、苏宁云商(-183%,-0.08)、吉峰农机(-612%,-0.07)。

14H1 零售行业承压,14Q2 压力加大。整体消费增速放缓,线上高速增长抢占线下市场份额;传统联营模式遭遇电商冲击;消费者用脚投票倒逼传统渠道变革,行业步入漫长转型期,盈利能力下降、资产周转放缓、杠杆难再提升导致ROE 呈现趋势性下降,价值难现。同时,电商龙头企业陆续上市,借力资本市场加大对新兴渠道模式的投入,传统联营模式未来或许受到更大挤压,上市公司盈利放缓同时估值受到抑制,板块中长期景气度低迷。根据中华全国商业信息中心的统计,2014 年1-6 月份,全国50 家重点大型零售企业零售额同比下降0.8%,增速较上年同期低11.8 个百分点。申万重点零售公司14Q1 净利润同比增速为-5.92%;在反腐影响、电商冲击、黄金家电高基数等因素影响下,我们预计14Q2 盈利水平下滑幅度将继续扩大。

消费拐点即将临近。13 年5 月17 日,中央巡视工作动员暨培训会议召开,标志新一轮中央巡视工作正式启动;此后几个月数名高官相继被立案调查,“打老虎、拍苍蝇”取得实质性突破,腐败引致的消费泡沫亦得到切实抑制。消费从13 年5 月起开始挤泡沫、消费增速下台阶,13H2、14H1 消费数据均受冲击;同时,13 年4-5 月黄金、家电等品类旺销导致14 年4-5 月数据压力剧增。

对于消费大环境,5 月或为全年低点,6 月之后黄金家电基数高峰已过、反腐进入数据可比阶段,消费拐点逐渐临近。未来消费结构产生良性变化,拐点右侧高端消费更真实、主流消费呈现大众消费特征。

下半年投资机会:建议从“并购重组市场化”的角度把握投资机会。未来并购方向及投资机会在于:第一,新兴产业横向并购实现跨越式成长。1.教育。民办教育正处于营利性政策放开的风口浪尖,率先获得资质、率先探索新商业模式的教育机构存在横向并购成长的机遇。推荐新南洋(A 股第一家真正教育资产,先发资质优势创造民办教育整合契机,外延并购实现跨越式成长)、全通教育(A 股第一家专注K12 在线教育平台,先发模式优势叠加上市平台助力公司整合优质教育资产);2.医疗服务。公立医院改革大力推进,县级公立医院综合改革为重点(新增试点县市700 个,合计覆盖50%以上县市,覆盖5 亿农村人口),扩大城市公立医院改革试点(14 年省均拥有1 个改革试点城市)。推荐开元投资(陕西省民营医院龙头,产业链优势突出,大概率参与省内公立医院改革,公立医院改革龙头);第二,传统产业产能出清提升集中度。1.百货超市。传统渠道过去伴随地产经济而快速膨胀,但受制于上游供应商区域代理而呈现区域性产能过剩,跨区横纵双向整合产业链尚未全面推开;在受到电商渠道替代之际,预判将存在产能出清过程,资本实力、商业模式、战略思维、体制机制将推动传统渠道整合。

推荐中央商场(苏皖鄂三四线综合体运营商,体验式业态规避电商冲击;股东实力+民营机制提升集团资产、外延渠道整合预期);2.黄金珠宝。金价下行导致中小企业经营压力加大,具备品牌力和渠道力的龙头公司有望借机整合。推荐老凤祥(品牌力+渠道力支撑公司进行传统渠道整合加盟改直营延展价值链条,借力改革理顺激励机制助力长期增长)。第三,海外并购升级商业模式、提升技术实力。

商业领域海外并购案例较少,但应是商业模式升级的便捷方式。成熟市场的零售业态历经完整商业模式升级周期,已从传统联营模式升级为现在自营、买手制模式,运营成熟;针对互联网对传统行业的升级,现代商业模式具备商品经营能力,结合互联网运营模式有效实现自营、买手品牌线上线下全渠道拓展。推荐南京新百(收购英国HOF 实现传统百货向现代百货跨越式升级,自营、买手、线上成熟运营模式为国内产业升级提供借鉴整合机遇)。第四,混合所有制推动的国有资本同社会资本整合。除公司并购,资本整合进而催生制度红利带来的投资机会值得期待。推荐友谊股份(业态领先的上海商业龙头,outlets+shopping mall 全国扩张,借力改革优化激励机制提升未来经营潜力);兰生股份(集团资产证券化率低,存在优质资产注入预期;通过员工持股计划推动子公司层面混合所有制,激发运营活力)。

申请时请注明股票名称